作者丨陈欣
出品丨鳌头财经
从年赚68亿元的光伏行业优秀盈利标杆，到连续两年亏损超90亿元、市值蒸发约七成，TCL中环在行业寒冬里坠入谷底。不过，似乎TCL中环还需放手一搏，近期公司掷出并购方案，拟12.58亿元拿下资不抵债的一道新能控股权，赌上全产业链一体化。
产能过剩与贸易壁垒叠加，TCL中环还能否穿越迷雾。
连续两年亏损超过90亿元
近期，TCL中环发布2025年年报，这份成绩单成为公司上市以来最惨淡的一个表现。公司全年实现营业收入290.5亿元，同比微增2.22%；但归母净利润巨亏高达92.64亿元，创下了其在A股上市后第二大亏损纪录。
2025年巨亏92.64亿元，2024年亏损额更大，为98.18亿元，这意味着，过去两年时间，TCL中环连续两年亏损金额超过90亿元，令人震惊。
TCL中环的股价也一路下行，从2022年一度飙升至49元上下，到如今的8元附近，大幅缩水。面临亏损泥潭，公司宣布2025年度拟不进行利润分配：不派发现金股利，不送红股，不以资本公积金转增股本。
亏损背后一大主因，是光伏产业产能过剩引发的价格战。
根据国际可再生能源署（IRENA）最新报告，2025年全球太阳能新增装机总量达到511吉瓦。国家能源局数据显示，2025年，全国光伏新增装机3.17亿千瓦，同比增长14%，其中集中式光伏新增1.64亿千瓦，分布式光伏新增1.53亿千瓦，继续领跑市场。
TCL中环在年报直言，近年来，光伏产业吸引大量资本涌入，各环节产能快速扩张，产品趋于同质化，市场竞争愈发激烈，产业格局面临重塑。多晶硅料、单晶硅片、电池、组件阶段性投资和达产周期形成的供需不平衡，产业链价格持续低于全成本，对市场环境及经营带来不确定性。
在行业内卷背景下，TCL中环各项财务指标也不乐观。公司2025年毛利率为-6.36%，2024年毛利率为-9.08%，尚未转正。
全年经营活动现金流净额11.44亿元，较2024年的28.39亿元大幅下滑了59.72%，现金流韧性显著减弱。
截至2025年末，公司总资产1179.97亿元，资产负债率达66.73%，较2024年末提升了3.73个百分点。截至2025年末，TCL中环仍然有高达58.67亿元，较2025年初略减少0.07%。
虽然公司2025年的销售费用和管理费用分别下降了2.31%、15.29%，但仍然无法改变业绩亏损的局面。
要知道，TCL中环曾有过辉煌的过去。2021年-2023年，公司的归母净利润分别达40.3亿元、68.19亿元、34.16亿元，这3年的毛利率分别为21.69%、18.19%、20.2%，处于行业前列。
转折始于2024年，行业产能过剩爆发，硅片价格腰斩，公司当年巨亏98.18亿元，2025年亏损虽小幅收窄，但核心盈利指标未改善。
12.58亿元收购一道新能的危与机
尽管业绩深陷泥潭，但巨亏中的TCL中环近期抛出重磅并购方案，拟通过股份受让、现金增资及接受表决权委托相结合的方式，以12.58亿元现金对价，取得一道新能源控制权，本次交易相关协议已正式签署。
交易完成后，一道新能源将正式纳入TCL中环合并报表范围，成为其控股子公司。
表面看，收购补齐公司最大短板，TCL中环是全球硅片龙头，2025年硅片产能超140GW，但组件产能仅5GW，产业链严重失衡。一道新能拥40GW电池、40GW组件产能，收购后中环组件总产能突破45GW，快速实现全产业链布局。
但不可忽视的风险依然存在，一道新能财务状况堪忧，不仅陷入了巨额亏损，甚至资不抵债。目前，一道新能净资产为-12.92亿元，资产负债率超过110%。
2025年，一道新能营收92.79亿元，同比下滑40.6%，净利润亏损19.7亿元，虽较2024年26.1亿元亏损收窄，但仍处于严重亏损，2025年和2024年合计亏损约46亿元。
一道新能此前曾有过冲击创业板IPO的经历，但在2024年8月公司主动终止上市计划
据了解，近年来，以TCL中环、隆基绿能为代表的硅片龙头，纷纷通过收购、自建等方式向电池、组件环节延伸，而组件龙头也在向上游布局硅片产能，行业竞争已从单一环节转向全产业链比拼。
回顾TCL中环过往的收购，并不顺利。2019年，TCL中环斥资2.98亿美元入股从SunPower分拆的Maxeon，试图借助其专利和海外渠道打开市场。
然而，Maxeon受欧美补贴退坡、高利率等冲击，2023年亏损2.75亿美元，拖累TCL中环减值超18亿元。
2025年，因Maxeon经营未明显改善，生产基本停滞，公司对其计提商誉减值准备5.6亿元。
4月初，TCL科技发布公告，称Maxeon及MSPL自愿共同向新加坡高等法院申请进入司法管理程序。TCL中环董秘也在互动平台回复投资者问题时坦言“公司控股子公司Maxeon变革重整未达预期，财务表现及流动性面临较大压力”。
对Maxeon并购的失败，让大众对TCL中环此次的收购并不看好。
生机在哪里
毫无疑问，TCL中环正面临上市以来最严峻的财务考验，在重重压力之下，公司是否暗藏生机。
从核心业务方面来看，半导体业务或成为最后的“压舱石”。2025年公司半导体材料业务实现营收57.07亿元，同比增长21.75%，毛利率达到18.94%，优于光伏业务的。
作为国内半导体硅片龙头，公司8英寸抛光片批量供应中芯国际，12英寸轻掺硅片通过台积电、英飞凌认证，月产能达到70万片，2026年底计划扩至100万片。
区熔硅片国内市占率超80%，覆盖新能源汽车、光伏逆变器等领域，在AI芯片、功率器件需求爆发下，半导体业务有望持续高增，成为对冲光伏亏损的核心力量。
技术专利上面，今年2月，子公司Maxeon与爱旭股份签订专利许可协议，授权爱旭5年BC专利使用权，获得了16.5亿元固定许可费，分5年支付，首年到账2.5亿元。
这是光伏史上最大单笔专利费，如果后续能跟更多企业达成专利合作，形成稳定现金流，有望一定程度缓解财务压力。
不过，摆在眼前的困局依然没有解决，相关分析认为，产业层面光伏产能过剩或持续至2027年，价格战短期难缓解，或对企业的利润进一步压缩。TCL中环资深层面的财务状况很难在短期有改善，如果一道新能的整合不达预期，无疑又将给TCL中环重大一击。
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